华泰证券张馨元：下半年A股有望走出修复行情，看好中游制造

发布时间：2025-07-08 05:48:46 来源：不得不尔网 作者：时尚

澎湃新闻记者 孙燕

“4月的华泰低点就是今年A股市场的最低点。”5月24日，证券张馨走出中游制造研究所策略首席张馨元在华泰证券2022年中期线上策略会上作出上述表示。元下有望

对于A股市场反弹的半年时间和空间，张馨元认为，修复行情当前A股市场能够确认底部区域，看好从4月的华泰低点往上反弹4%-7%是合理水平。

展望后市，证券张馨走出中游制造张馨元认为A股市场在下半年能够趋势性修复，元下有望走出反转行情。半年其中，修复行情10月之前可能是看好相对低斜率的修复阶段，10月之后修复弹性则有希望增大。华泰

配置方面，证券张馨走出中游制造张馨元看好以成长型周期股为主的元下有望中游制造，比较推荐专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、发电及电网等二级行业。

4月低点已是全年低点，短期反弹的合理空间约4%-7%

从区间最大成交缩量、隐含风险溢价水平、A股资产负债表状况、海内外变量的悲观预期释放情况、产业资本净增持或上市公司回购五个角度看，张馨元认为当前A股市场能够确认底部区域。

对于短期A股市场的反弹强度，张馨元指出，除了产业资本，还要观察其他四类资金，也正是这四类资金，主导了年初到4月A股市场经历的四段下跌：第一阶段是相对收益资金调仓，第二阶段是绝对收益资金赎回导致负反馈，第三阶段是北向资金流出与绝对收益资金平仓形成负反馈，第四阶段是融资盘大幅净流出。

而接下去，张馨元分析指出，从相对收益资金看，今年一季度新成立的偏股型基金只有1600多亿份，相对而言缺少像去年一季度那样的惯性补给。从绝对收益资金看，开年以来大盘的跌幅已经把固收“安全垫”跌掉了，可能对权益投资会更加谨慎。从北向资金看，当前可能不会再有大幅净流出压力，但暂时还看不到明显回流推力。从融资盘看，4月融资盘大幅净流出，可能处在此轮下跌的最后一个阶段，会增强长线资金的入场意愿。

“我们认为，4月的低点就是今年A股市场的最低点。”基于上述分析，张馨元总结道。但从北向资金、相对收益资金和国内绝对收益资金的状态看，张馨元认为短期难言A股市场会有强势反弹，从之前的低点往上反弹4%-7%是合理水平。

从4月的最低点到现在，张馨元指出，可能市场已反弹了10%。“我们觉得4%-7%是特别扎实的修复，但是再往上，短期好像支撑逻辑还不是那么强。”

下半年A股市场有望走出反转行情

对于A股市场反转，张馨元认为要综合考虑国内流动性、海外流动性、国内基本面三大变量。“一定要三个变量里两个都出现拐点了，整个市场才会反转。”

从三大变量看，张馨元指出，国内流动性拐点在去年四季度已经出现。海外流动性拐点还需要等待，可能出现在四季度之后。国内基本面的拐点则可能出现在今年年中。

“也就是说到了年中，三大变量有两个出现拐点，构成了市场反转的条件。所以，我们觉得A股市场在下半年能够趋势性修复，走出反转行情。”张馨元表示。

对于A股市场反转的推力，张馨元指出有三：最核心的推力是中报A股业绩见底，三季报、年报有希望逐季回升。第二个推力是下半年整体市场的风险偏好会有一波改善。第三个推力是四季度后海外流动性有可能迎来边际拐点。

具体到下半年，张馨元认为，10月之前可能是相对低斜率的修复阶段，10月之后修复弹性则有希望增大。

另外，对于反转空间，张馨元指出，一方面可以挣明年业绩增速的钱，另一方面待海外流动性环境在边际上转变后，还可以挣一部分估值的钱。

下半年聚焦成长型周期股，看好中游制造

张馨元还从六个角度论证了为什么5月至下半年要聚焦成长型周期股、看好中游制造。

首先，从市场风格角度，回顾今年1到4月，张馨元指出，超额收益主线在低估值、稳增长。而5月后两大变化：一是5月6日以来，美债十年期收益率基本上到达高点，然后开始往下回落。二是5月以来，随着复工复产节奏逐步明晰，经济预期也逐步触底。

“往下一阶段想，这两个转变加在一起，其实最受益的风格是成长型周期股。”张馨元指出第一条配置思路，即风格上要从低估值、稳增长，转向关注成长型周期股。

接着，从需求弹性角度，张馨元指出第二个角度，寻找现金流最好的部门的资本开支方向，目前各经济部门里，现金流最好的是上游企业，它们的资本开支方向大概率会在设备更新升级、能源转型、循环经济三大领域，即对应到中游制造，或者说成长型周期股。

随后，从配置顺序转变看，“大家在今年前四个月关注G端之后，在目前这个时间点应该更多关注B端，再往后一点关注C端，与过去熟悉的G到C到B的顺序可能会不太一样。”张馨元从新轮动时钟指出第三个角度。

另外，从不同机构持仓变化的第四个角度，张馨元观察长线资金的加仓方向指出，国家队在一季度加仓了中游制造，如国防军工、电新、机械、汽车、电子等中游制造板块。

再者，张馨元还从行业财务报表、宏观价差结构两个角度也作出分析。首先从财报看，中游制造中不少二级行业的固定资产周转率还在上浮，单季度毛利率在一季度出现底部回升，扣非净利率也有微幅修复。其次，从宏观价差结构来看，也是对应到中游制造。

“这六个逻辑都指向以成长型周期股为主的中游制造。”张馨元进一步指出，比较推荐专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、国防军工、摩托车、其他化学制品、石油化工、发电以及电网等行业。

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