央行二季度货币政策执行报告：警惕结构性通胀压力

本报记者 谭志娟 北京报道

8 月 10 日，央行央行发布了《2022 年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），季度警惕结构对下一阶段货币政策进行了部署。货币

《报告》显示，政策执行胀压当前全球经济增长放缓、报告通胀高位运行，性通地缘政治冲突持续，央行外部环境更趋严峻复杂，季度警惕结构国内经济恢复基础尚需稳固，货币结构性通胀压力可能加大。政策执行胀压但总的报告来看，我国经济长期向好的性通基本面没有改变，经济保持较强韧性，央行宏观政策调节工具丰富，季度警惕结构推动经济高质量发展具备诸多有利条件，货币要保持战略定力，坚定做好自己的事。

对此，研究所政策专题组负责人、首席分析师杨畅对《中国经营报》记者表示，货币政策报告对内外部形势的判断，“外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复基础尚需稳固”，奠定了货币政策的总体基调，一方面要考虑外部形势的变化，另一方面要为内部经济的修复提供支撑。

《报告》同时称，下一阶段，中国人民银行将坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，深化供给侧结构性改革，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，抓好政策措施落实，着力稳就业稳物价，发挥有效投资的关键作用，巩固经济回升向好趋势。

在业界看来，本次报告一个细节的变化是，在下一阶段政策思路部分淡化了稳增长，强调“着力稳就业稳物价”；对支持经济的表述也由前期的“稳定宏观经济大盘”转向“巩固经济回升向好趋势”。

研究院研究员梁斯8月11日接受《中国经营报》记者采访时分析说，“随着5月以来疫情形势逐步好转，企业复工复产工作加速推动，加之在一揽子政策持续发力带动下，我国经济逐步企稳回升，经济恢复良好。但考虑疫情仍然存在不确定性，且外部扰动、成本上升等因素也会对各类主体预期和信心带来影响，需要继续采取措施持续巩固当前经济恢复势头。”

杨畅认为，货币政策需要做好经济的助推器。结合内外部环境，货币政策的发力点，在于落实前期政策措施，在推动经济修复的同时，实现稳就业的目标。从这一角度上看，货币政策需要为经济的修复做好助力，为财政政策和产业政策的发力，尤其是有效投资的扩张，营造更加良好的货币环境，为经济运行实现最好结果提供支撑。

加大稳健货币政策实施力度

在货币政策方面，《报告》称，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。

梁斯告诉记者，“当前经济仍然处于加速恢复阶段，预计下半年货币政策将继续维持稳健态势，在保持流动性维持合理充裕基础上，充分发挥政策性开发性工具的作用，同时鼓励金融机构稳定信贷投放，配合基建投资资金配套工作，并进一步引导实际贷款利率下降，确保企业融资需求得到满足和融资成本继续降低，以推动经济运行尽快回归正轨。同时，进一步多措并举纾困受疫情影响较大的行业和企业，帮助其渡过难关和加快恢复。”

还认为，《报告》强调坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，更加突出了结构性货币政策工具，再贷款可能是下一阶段央行重点使用的工具。

《报告》表示，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”， 突出金融支持重点领域和薄弱环节。

在这方面，央行货币政策司司长邹澜在7月13日举行的2022年上半年金融统计数据新闻发布会上也曾提到，总的来看，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，同时，建立了“金融机构独立放贷、台账管理，人民银行事后报销、总量限额，相关部门明确用途、随机抽查”的工作机制，有利于激励金融机构优化信贷结构，实现向普惠金融、绿色发展、科技创新等领域精准倾斜的效果。

对此，首席经济学家赵伟认为，《报告》要求结构性货币政策工具“合理适度、有进有退”，同时不再提“引导市场利率围绕政策利率波动”。类似以往，央行继续强调结构性货币政策工具的运用；但更加强调把握合理适度，而不是在某个重点领域“用力过猛”、需要“有进有退”。

记者注意到，删除了“引导市场利率围绕政策利率上下波动”的表述，这是2020 年二季度货币政策执行报告之后的首次。有统计显示，近年来，D 偏离7 天逆回购利率只有2 次时间，分别是2020 年初的武汉疫情时期和2022 年4 月以来的上海疫情时期。

中信证券认为，这里的市场利率指DR007，政策利率指7 天逆回购利率。《报告》在此时删除这一表述，可能意味着并不急于快速地将DR007 推升至7 天逆回购的水平，这一过程可能相对温和。

警惕结构性通胀压力

在物价上，本次报告对通胀关注较多，关注“新一轮猪肉价格上涨周期开启”，以及能源和原材料成本仍然较高，强调“警惕结构性通胀压力”，并关注输入性通胀压力，“警惕通胀反弹压力”。

《报告》指出，全年物价水平将保持总体稳定，但要警惕结构性通胀压力。

与此同时，《报告》还称，下一阶段，受消费需求复苏回暖、PPI 向 CPI 滞后传导、新一轮猪肉价格上涨周期开启、能源和原材料成本仍处高位等因素影响，国内结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，预计下半年 CPI 涨幅将有所上行，中枢较上半年水平抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破 3%，对此要密切关注，加强监测研判，警惕通胀反弹压力。

“近段时间以来，CPI涨幅进一步扩大主要是由于猪肉、蔬菜等食品价格影响，特别是疫情影响导致民众囤积、供应链受阻等因素是重要原因，因此主要是预防性需求上升以及供给受限导致CPI出现上涨，不是内生性的需求增加。”梁斯对记者表示，整体看，疫情的局部性影响仍然存在，CPI仍然存在一定的上行压力，这需要密切关注物价水平的变动，但当前的物价水平尚不会对货币政策带来掣肘，也不会影响货币政策的调控方向，但对物价走势需要密切关注，并积极采取措施进行预防，避免对经济稳定运行带来干扰。

研报也认为，尽管央行关注通胀风险，但是通胀可能不会成为现实威胁。这是因为一是海外输入性通胀压力已经体现得较为充分，随着大宗商品价格下跌，尤其是PPI 从高位快速下行，PPI 向CPI 传导反而可能意味着CPI 会受到拖累向下；二是能繁母猪存栏量绝对规模较大，猪肉价格进一步上涨空间有限，猪肉对CPI 同比的进一步推升也相对受限；三是经济恢复偏慢而居民收入放缓，核心通胀持续偏弱。其实在过去出现结构性通胀时期，央行也会表达对通胀的关注，但是由于实体需求偏弱，实体很难出现广泛的物价上涨，央行或不会因此改变宽松的货币政策基调。

《报告》还表示，密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。

杨畅对记者指出，《报告》提出“密切关注国内外通胀形势变化”，这意味着对于通胀变化或将采取相机抉择的做法，如果物价落在容忍范围内，政策重点仍将落在推动经济和就业修复的层面。但如果突破容忍范围，或将对调整货币政策形成量。